Pecking order versus Trade-off: an empirical approach to the small and medium enterprise capital structure

Abstract

In this paper, we explore two of the most relevant theories that explain financial policy in small and medium enterprises (SMEs): pecking order theory and trade-off theory. Panel data methodology is used to test the empirical hypotheses over a sample of 6482 Spanish SMEs during the five-year period 1994–1998. The results suggest that both theoretical approaches contribute to explain capital structure in SMEs. However, while we find evidence that SMEs attempt to achieve a target or optimum leverage (trade-off model), there is less support for the view that SMEs adjust their leverage level to their financing requirements (pecking order model).

En este trabajo, exploramos dos de las teorías más relevantes que explican la política de financiación de la pequeña y mediana empresa: la selección jerárquica y el equilibrio estático. El contraste de hipótesis se lleva a cabo con metodología de datos de panel, a partir de una muestra de 6482 pymes españolas, que presentan información financiera a lo largo del periodo 1994-1998. Los resultados indican que ambos enfoques contribuyen a explicar la estructura de capital de las pymes, si bien mientras que se confirma la existencia de un endeudamiento objetivo u óptimo que estas empresas tratan de alcanzar (modelo de equilibrio estático), no parece quedar claro que ajusten su nivel de deuda a sus necesidades de financiación (modelo de selección jerárquica).