Adjustment costs and the realization of target leverage of Spanish public firms

Abstract

We analyze the relevance of adjustment costs in keeping Spanish public firms away from their target leverage. We argue that firm's cash flow outcomes determine the importance of the adjustment costs on capital structure changes. Then, we estimate capital structure adjustment speeds across three different cash flow realizations. We report that during years in which either over-levered or under-levered Spanish public firms make changes in their financing decisions, as a result of their high cash flow realizations, they close significantly more of the gap between current and target capital structure than those firms with intermediate and low cash flow observations. Moreover, independently of the cash flow level, we find that leverage adjusts more quickly for over-levered than for under-levered firms.

En el trabajo se analiza la relevancia de los costes de ajuste por tener a las firmas cotizadas fuera de su endeudamiento objetivo. Se argumenta que el montante flujos de efectivo obtenidos determina la importancia de los costes de ajuste correspondientes a los cambios en la estructura de capital. A continuación se estiman las velocidades de ajuste en la estructura de capital para tres diferentes medidas de consecución de flujos de efectivo. En los años en que las firmas sub o sobreendeudadas, tras haber conseguido flujos de efectivo de importante cuantía, toman sus decisiones financieras, logran una reducción significativamente mayor de la diferencia entre la estructura de endeudamiento real y la objetivo que las firmas con cuantías intermedias o bajas de flujos de efectivo generados. Además, independientemente del valor de esos flujos de efectivo, todas las firmas sobreendeudadas ajustan su endeudamiento más rápidamente que las subendedudadas.